多多策略光大期货：12月8日能源化工日报

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　　原油：等待新的驱动指引

　　油价近期震荡整理，截至周五，油价周度震荡运行，其中WTI 1月合约收盘至60.08美元/桶，周度涨幅2.84%。布伦特2月合约收盘至63.75美元/桶，周度涨幅2.47%。周五夜盘SC2601以457.1元/桶收盘，上涨3.7元/桶，涨幅为0.82%。

　　地缘方面，乌克兰总参谋部称，乌克兰武装部队袭击了俄罗斯克拉斯诺达尔边疆区的海港和萨马拉州的炼油厂。捷姆留克海港主要停泊普通船舶、运输液体的船舶以及散货船。港口设施本身遭到袭击后发生火灾，损失程度正在评估中。此外，位于俄罗斯萨马拉州的瑟兹兰炼油厂也遭到袭击，该炼油厂年加工原油量为700万至890万吨，为俄罗斯武装部队提供石油供应。俄方对此暂无回应。局部冲突仍在扰动供应端。周五美国总统特朗普重申，美国将“很快”开始采取陆路行动，打击委内瑞拉的毒品走私，此举可能会危及委内瑞拉110万桶/日的原油产量。

　　从当前的市场供需平衡来看，自2025年4月以来，OPEC+成员国的原油日总产量目标上调了约290万桶。不过该联盟计划于2026年第一季度暂停进一步增加产量的措施。当前市场预期，鉴于持续存在的供应过剩问题，OPEC+在2026年不会大幅增加产量。预计2026年全球石油日需求将增长50-120万桶。而2026年美国页岩油产量将会下降。美国对俄罗斯两大石油公司卢克石油公司和俄罗斯石油公司的制裁可能会导致短期内供应出现中断，但不太可能对市场产生长期影响。预计俄罗斯产的原油会通过一些秘密运输渠道及中间商重新流入市场。

　　从美国产量来看，截至12月28日，周度产量提升至1382万桶/日，11月月均值为1382万桶/日，同比增幅为3%。本周美国能源企业的油气活跃钻机数增加，为五周以来第四度增加。数据显示，截至12月5日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数增加5座，至549座，为11月晚期以来最高水准。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数增加6座至413座，为11月晚期以来最高；天然气钻井平台减少1座至139座，为11月晚期以来最低水平。2024年油气钻井平台数量下降约5%，2023年下降20%。过去两年美国原油和天然气价格低迷，促使能源企业更注重提升股东回报和偿还债务，而非增加产量。当前数据梳理显示，预计2026年美国原油产量仍具备一定的能量预期。

　　库存方面来看，上周美国原油库存意外增长，同时汽油及馏分油库存增幅也超出了预期。美国能源信息署数据显示，截止11月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.39177亿桶，比前一周增长82.4万桶；商业原油库存量4.27503亿桶，比前一周增长57.4万桶；汽油库存总量2.14422亿桶，比前一周增长451.7万桶；馏分油库存量为1.14286亿桶，比前一周增长205.8万桶。原油库存比去年同期高0.98%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期低0.08%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低3.23%，比过去五年同期低7%。库存处于低位水平，但成品油周度呈现大幅累库，需求面临淡季考验。

　　沙特财政部报告指出，受全球经济挑战影响，2025财年油市持续波动，布伦特原油均价在2025财年第三季度前维持在每桶69.9美元左右，较去年同期下跌约14.5%。沙特阿拉伯本批准了2026财年预算案，预计支出为1.31万亿沙特里亚尔，约合3500亿美元。同时预估将实现1.15万亿里亚尔，约合3060亿美元的财政收入，赤字额较上年有所缩减。全球石油市场需求增长及OPEC+成员国渐进式的产能调整策略，预计将对沙特石油部门下一财年的收入产生积极影响。

　　当前油价来看，在地缘因素扰动，供应端受到地缘事件的点状影响，但实际出口量变量可控。需求端来看，淡季因素下整体需求表现无亮点，因而在油价绝对价格偏低位的背景下，反弹也缺乏持续性。因而我们认为年内油价大概率仍呈现宽幅震荡走势。

　　燃料油：中东12月出口回升，科威特炼厂重启推迟

　　1、供应方面：由于炼厂检修结束和发电需求减少，中东12月的高硫发货量出现回升迹象。科威特Al-Zour炼厂检修时间推迟至12月6日和12月25日重启导致其11月至今未有低硫出口。截至12月3日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2555.9万桶，环比前一周增加85万桶（3.44%）；富查伊拉燃料油库存录1249.8万桶，环比前一周增加133.3万桶（11.94%）。

　　2、需求方面：尽管2026年原油进口配额提前批下发，但部分炼厂仍然存在原料偏紧的情况，因此年底前对于高硫的进口需求维持高位。据金联创开工率计算公式显示，截至12月3日，中国地炼常减压开工率为70.53%，较上周涨0.49个百分点。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油原油、汽油和馏分油库存全面增加，增幅超预期，炼厂开工率继续增加。当前美国原油库存同比高0.98%，比近五年同期低3%；汽油库存比近五年同期低2%；馏分油库存比近五年同期低7%。据报道，俄罗斯总统普京和美国中东问题特使威特科夫在克里姆林宫举行会谈，俄方称此次会谈未达成解决乌克兰问题的折中方案，欧美针对俄罗斯原油出口的制裁措施短期内无法取消的预期升温。海运石油方面，截至11月25日当周，俄罗斯海运石油买家进口的原油量较前一周减少了23%；印度仍是最大的出口目的地，接收了1200万桶原油，但较前一周的1660万桶有所下降；当周仅有50万桶俄罗斯石油运抵土耳其港口，创下七个月新低。不过委内瑞拉11月石油出口达到92.1万桶/日的年内高位。当前市场对于供需过剩的压力依然担忧，短期关注俄乌与美委地缘的进展。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体震荡，新加坡燃料油价格窄幅波动。由于调油原料组分的补货以及东西方套利货物流入量的增加，叠加新加坡枢纽周边疲软的下游船燃需求，亚洲低硫燃料油市场结构持续承压，不过科威特暂未恢复出口低硫，后续船货到港量有望下降。亚洲高硫燃料油市场也面临压力，主要受到套利船货到港充足以及新加坡和富查伊拉港口高库存的拖累，预计目前因供应驱动的市场基本面可能会持续到明年1月。油价偏弱之下预计FU和LU绝对价格也暂时维持低位震荡。关注俄乌局势与海外成品油市场对高、低硫市场相对强弱的影响。

　　沥青：部分冬储政策逐渐落地，关注需求释放情况

　　1、供应方面：百川盈孚统计，2025年1-12月中国沥青产量预计2827万吨左右，同比增加279万吨，同比上涨11%，其中，地炼沥青产量1449万吨左右，同比增加228万吨，同比上涨19%；本周国内沥青厂装置开工率为35.20%，环比上升1.09%；本周国内炼厂沥青总库存水平为26.01%，环比上升0.12%；本周社会库存率为25.06%，环比下降0.51%。

　　2、需求方面：北方新一轮冷空气到来，终端进入传统停工周期，部分冬储政策逐渐落地。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，环比减少18.7%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为10.9%，环比下降2.6%，同比减少0.2%，随着北方整体需求转弱，出货压力相对较高。今年社会库存水平消耗不及往年，中下游用户采购以及存储能力受限，若冬储价格不及预期，备货积极性或受到一定限制。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体震荡，沥青盘面与现货价格低位震荡。炼厂冬储政策逐渐落地，百川盈孚预计，综合炼厂产能利用率、库存率以及成本利润情况，今年冬储价格大概率会下跌至近五年较低水平，预测冬储沥青价格在2800-2900元/吨。近期沥青价格在3000元/吨左右反复震荡，暂时有一定支撑，但也不排除油价重心继续下移之下拖累沥青价格下跌，短期对盘面仍以低位震荡的观点对待，关注冬储释放情况。

　　橡胶：国内停割国外天气改善，胶价承压运行

　　1、供给端，ANRPC发布的2025年10月报告预测，10月全球天胶产量料增2.7%至149.6万吨，较上月增加1.7%；天胶消费量料降4.2%至126万吨，较上月下降1.2%。前10个月，全球天胶累计产量料增2.6%至1190万吨，累计消费量料降1.8%至1268.4万吨。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为70.92%，较上周走高1.73个百分点，较去年同期走低8.1个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为63.5%，较上周走高0.17个百分点，较去年同期走高4.65个百分点。截至12月5日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比持平；半钢胎成品库存45天，周环比持平。2025年11月份，我国重卡市场共计销售10万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年10月下降约6%，比上年同期的6.85万辆大幅增长约46%。2025年11月全国乘用车市场零售量为226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%。

　　3、库存：截止12-05，天胶仓单4.553万吨，周环比增加4130吨。交易所总库存9.3218万吨，周环比增加7336吨。截止12-05，20号胶仓单5.7355万吨，周环比增加6048吨。交易所总库存6.1085万吨，周环比增加5343吨。

　　4、整体来看，海外产区天气改善，原料价格大幅下跌，需求支撑不足，拖拽期货价格承压运行。

　　PX&PTA&MEG：乙二醇现货宽裕，价格承压运行

PX：本周PX价格涨后回调。至周五绝对价格环比上涨0.2%至838美元/吨CFR。周均价环比上涨2.1%至846美元/吨CFR。截至12月5日，中国PX开工负荷为88.2%，较上期下降0.1%。亚洲PX开工负荷为78.6%，较上期下降0.1 %。装置变化：Satorp 70万吨PX装置按计划重启中，预计近期出产品，该装置10月下旬停车检修。年底下游需求逐步转弱，终端订单情况平淡，但聚酯开工仍具有韧性，高位维持动力不足。PX 12月份检修计划增多，下游TA开工回调，成本端原油价格承压，PX价格预计年底承压运行。 PTA：本周PTA价格涨后回落，现货周均价在4698元/吨，环比上涨1.5%。截至12月5日，PTA开工负荷为73.7%，周环比持平。装置变动：本周装置基本无变化。截至12月5日，聚酯开工负荷在91.8%，周环比增加0.3个百分点。年底下游需求逐步转弱，终端订单情况平淡，但聚酯开工仍具有韧性，高位维持动力不足。TA装置变动不大，下游需求支撑有限，成本有下滑预期，预计TA价格跟随成本承压，价格重心有所回调。 MEG：本周乙二醇内盘重心大幅下跌，基差同步走弱。截至12月4日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.93%（环比上期下降0.2%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.58%（环比上期上升0.55%）。12月1日，华东主港地区MEG港口库存约75.3万吨附近，环比上期上升2.1万吨。国内供应检修增多，月内供需结构得到修复，但中长线累库压力依旧存在，整体供应收缩力度一般，市场整体持货意向较差。

　　聚烯烃：基本面边际走弱，聚烯烃趋于底部震荡

　　1、供应：PE方面本周茂名石化、中化泉州、上海石化维持检修状态，产能利用率小幅下降，下周海南炼化等装置计划检修，预计产量较本周小幅下降。PP方面本周燕山石化一线12万吨/年、东华能源（茂名）、东华能源（宁波）装置停车，导致聚丙烯产量下降，下周东莞巨正源双线、广州石化双线计划重启，预计聚丙烯产能利用小幅增加。

　　2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期-0.5%。其中农膜整体开工率较前期-0.9%；PE管材开工率较前期一致；PE包装膜开工率较前期-0.5%；PE中空开工率较前期-0.7%；PE注塑开工率较前期-0.5%；PE拉丝开工率较前期-1.1%。PP方面包装等主流领域需求乏力，塑编行业缺乏大规模集中采购，订单仅小幅波动，行业开工小幅波动。

　　3、库存：PE方面，本周下游采购转好，供应小幅下降，总库存降低。PP方面，供应端压力稍有缓解，下游需求变动有限，总库存窄幅增加。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.67%至64.50美元/桶，石脑油价格环比上升0.33%至565.58美元/吨，乙烷价格环比上升5.06%至3143.33元/吨，动力煤价格环比下降1.99%至809.00元/吨，甲醇价格环比上升1.81%至2121.00元/吨。

　　5、总结：供应方面，产量将维持高位，需求方面，下游订单和开工将边际走弱。综合来看，聚烯烃后续逐步向供强需弱过度，库存向下游转移压力偏高，但随着估值下移，当前月差已经在近5年最低水平，期货继续下跌也会促使下游点价或者盘面建库的行为出现，因此预计聚烯烃将趋于底部震荡。

　　PVC：低估值、弱驱动

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.41%至79.89%，其中电石法开工率环比下降1.15%至82.65%，乙烯法开工率环比上升1.46%至73.44%；装置检修损失量环比上升2.43%至12.35万吨；总产量环比下降0.29%至48.74万吨，其中电石法产量环比下降0.95%至35.22万吨，乙烯法产量环比上升1.46%至13.53万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降1.09%至49.07%，其中管材开工率环比下降3.61%至37.40%，型材开工率环比下降0.61%至35.87%；产销率环比上升4.61%至143.28%。

　　3、库存：总库存环比上升0.54%至85.51万吨，企业库存环比上升0.99%至32.58万吨，社会库存环比上升0.27%至52.93万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降1.99%至809.00元/吨，电石价格环比上升2.85%至2525.00元/吨，石脑油价格环比下降0.35%至6716.25元/吨，甲醇价格环比上升1.81%至2121.00元/吨。

　　5、总结：供应方面本周常规性检修减少，但是突发性降负装置增加，导致产能利用率下降，但甘肃耀望量产，产量仍有增加，下周部分装置有计划降负，预计产量小幅下降。需求方面，国内房地产施工将逐步放缓，因此后续管材和型材开工率也将逐步回落。综合来看，供给维持高位震荡，国内需求放缓，整体来看基本面驱动依旧偏空，估值方面随着期货价格不断下探，基差较之前有所修复，套保空间收窄，因此PVC价格趋于底部震荡。

　　甲醇：港口库存见顶，关注MTO装置动态

　　1、供应：国内方面，本周大庆甲醇厂、内蒙古和百泰、玖源化工，及安徽一套、山东两套装置检修，导致产能利用率下降，下周恢复涉及产能大于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率增加。港口方面，本周外轮到港37.6万吨；其中，外轮在统计周期内35.47万吨；内贸船周期内补充2.13万吨，其中江苏显性0.4万吨，江苏非显性0.5万吨；广东1.23万吨。

　　2、需求：本周华东烯烃企业负荷提升，MTO装置开工率增加，后期宁波富德计划检修，预计烯烃行业开工降低。

　　3、库存：内地方面，部分烯烃外采，进口货倒流缩量，库存小幅下降。港口方面，需求小幅增加，炼厂刚需采购，导致港口库存小幅下降。

　　4、总结：供应端，近期国内检修装置运行稳定，供应在高位震荡，海外方面伊朗装置停车供应有望回落。需求端，宁波富德装置计划检修，但山东阳煤装置陆续重启叠加年末山东联泓新建装置投放等消息影响，预计烯烃总需求有所增加。综合来看，由于11月伊朗发运偏高，12月中上旬到港量将维持高位，因此港口库存大概在今年12月下旬至明年1月初进入去库阶段，预计甲醇维持底部震荡。

　　纯碱：供需前景偏弱，期价创上市新低

　　期货价格：本周纯碱期货价格先扬后抑，周五主力01合约收盘价1137元/吨，周度跌幅3.8%。

　　现货价格：本周纯碱现货市场报价多数稳定，贸易商环节报价跟随盘面情绪波动，截至周五沙河地区重碱送到价格1117元/吨，较上周五的1152元/吨下跌33元/吨。

　　3、供应：近期部分检修企业复产，行业生产水平小幅回升。本周纯碱开工提升0.66个百分点至80.74%，纯碱产量周环比提升0.82%至70.39万吨。中下旬虽仍有两家企业计划检修，但近期阿拉善二期已出产品，后续应城新都新增产能也将于中旬释放，纯碱供应压力仍将进一步提升。

　　需求：纯碱需求表现仍有分化，一方面，下游浮法玻璃产能继续下降，本周在产日熔量降至15.5万吨，周环比下降2200吨；光伏玻璃产能稳定，但二者对纯碱刚需用量整体继续下降。另一方面，近期下游对原料补库情绪积极，带动企业订单增加、库存下降，从而提振厂家挺价心态。月底前下游浮法玻璃仍有产线冷修预期，光伏玻璃产线存在少量点火计划，但纯碱刚需整体仍呈现下降趋势。

　　库存：在中下游补库积极性良好的带动下，本周纯碱企业库存继续下降3.07%，绝对水平降至153.86万吨。当前企业库存水平已降至同比偏低水平，但仍处于近几年的第二高位，后续碱厂也仍面临较大的去库压力。好的方面在于本周社会环节库存同步下降，且中上游库存下降幅度超过产量增幅，纯碱供应压力进一步缓解。

　　观点小结：近期纯碱现货市场表现坚挺，但后续基本面依旧面临新增产能投放、开工水平提升、下游产能继续下降等预期，企业去库趋势也难以延续。纯碱期货主力合约已创上市以来新低，且供需前景依旧不乐观，预计短期期货盘面仍以震荡偏弱趋势为主。关注宏观政策层面能否带来支撑，另需关注新增产能出产品节奏、下游产能变化、现货市场采购情绪、宏观及商品市场整体情绪。

　　尿素：短期高点已现，后续关注供需博弈情况

　　期货价格：本周尿素期货价格先扬后抑，周五主力01合约收盘价1673元/吨，周度跌幅0.3%。

　　现货价格：本周尿素现货价格持续上调，主流地区市场价格以每天10~30元/吨的幅度上涨。截至周五，山东、河南地区市场价格分别为1720元/吨、1710元/吨，二者均较上周五上涨50元/吨。

　　供应：近期部分企业故障，且气头企业开工开始下滑，尿素供应阶段性下降明显。截至周五，尿素行业日产量19.68万吨，较上周五的20.34万吨下降3.24%。未来企业检修与复产仍将交替进行，但气头企业开工季节性下降也将继续给供应带来支撑。

　　需求：近期尿素需求受到多方因素提振，首先，农作物追肥需求带动农需释放；其次，下游复合肥行业开工季节性回升，提振尿素工业消费；再者，前期价格跌至低位后刺激淡储企业入市采购，尿素储备需求也有所回升。因此，尿素表观消费量近期持续维持同比高位波动，本周145万吨，小幅下降2.47%。短期复合肥行业开工仍有提升预期，淡储需求也仍有释放空间，但需警惕价格持续上涨后中下游抵触情绪。

　　库存：在需求良好的带动下，尿素企业实现连续四周去库。本周尿素企业库存129.05万吨，周环比下降5.38%。年底前企业库存在需求延续的情况下仍有小幅去化空间，但需关注企业主动去库还是被动去库。

　　观点小结：近期尿素需求好转带动期、现市场正反馈兑现，供应下降、企业持续去库、现货高成交阶段性维持，订单良好也将继续支撑尿素企业挺价心态。不过，尿素期货主力合约近一周持续反弹至1700元/吨以上的阶段性高点，已对基本面回暖充分计价，后续再度向上难度加大，且需要更多更强的新增利好驱动。关注气头企业负荷变化、现货高成交持续情况、宏观政策及商品市场整体情绪。

　　玻璃：供应利好消化完毕，盘面再次跌破千元大关

　　期货价格：本周玻璃期货价格持续下跌，主力01合约再度向下突破1000元/吨整数关卡，周五收于994元/吨，周度跌幅5.51%。

　　现货价格：本周玻璃现货市场止跌回暖，周五国内浮法玻璃市场均价1103元/吨，较上周五上涨9元/吨，其余主流地区价格波动幅度-20 ~ +40元/吨不等，区域间价格走势出现分化。

　　供应：近期玻璃生产水平维稳，行业日熔量本周维持在15.5万吨的低位水平。下周产线暂无明确冷修或复产计划，但月底前仍有3-4条产线计划冷修，玻璃供应仍有下降预期。

　　需求：近期玻璃需求情绪较为积极，周内主流地区现货产销率多数维持100%及以上水平，个别偏低地区产销也有90%以上。本周玻璃周度表需121.51万吨，周环比提升4.84%。需注意的是，玻璃刚需水平依旧偏弱，下游深加工企业订单天数虽小幅回暖，但仍维持同比最低位运行，且当前订单仅有10天左右，难以对玻璃需求形成有效支撑。另外，年底终端赶工需求目前也未释放，持续压制玻璃需求高度。因此，近期玻璃表需走高主要由中下游补库、货源从生产端向中下游转移为主，并非玻璃实际需求好转。

　　库存：在现货高成交带动下玻璃企业库存本周下降4.68%，绝对水平降至5944.2万重箱，继续支撑厂家提价心态。但由于刚需依旧未有明显起色，后续玻璃厂能否延续去库趋势仍值得关注，尤其需要关注厂家是否出台相关冬储优惠政策。

　　宏观政策：近期国内重要会议，关注是否有关于反内卷、产能结构优化调整、地产政策、城市更新等方面的行业积极政策。

　　观点小结：玻璃供应月底前仍有下降预期，但市场预计降幅难以抵消刚需走弱幅度，也难以扭转玻璃供需矛盾。尽管短期玻璃现货市场情绪依旧积极，但期货市场对基本面利好因素消化完毕，供需层面暂无新增利好驱动，盘面情绪持续回落，期价估值也再次进入极低区间。关注主力合约前方低点支撑位，另需关注宏观政策能否带来支撑，基本面关注玻璃产线变化、库存数据及现货成交持续情况。

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